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            中兴通讯:业绩符合预期,聚焦5g研发投入,现金流快速恢复

            时间:2019-04-30作者:余俊来源:招商证券
            ?#24405;?公司4月29日晚发布2019年第一季度报告,一季度公司实现营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.33亿元,同比上升572.2%;2019年一季度公司实现EPS0.21元,业绩基本符合预期。此外,公司同时公布2019年上半年业绩预告,预计归属于上市公司普通股股东的净利润为12-18亿元,同比增长115.3%-123.0%。
            评论:
            1、业绩符合预期,财务及管理费用影响部分当期业绩2019年一季度公司营业收入222.02亿元,同比下降19.3%;归属上市公司普通股股东的净利润8.63亿元,同比上升116.0%。公司一季报业绩预告区间为8-12亿元,同比增长114.8%-122.2%,实际业绩符合预期。我们判断,一季度收入同比下降主要原因在于手机等消费者业务尚未完全恢复,运营商等主营业务基本已恢复正常水平;净利润大幅提升主要由于去年同期公司计提10亿美元罚款导致产生大额营业外支出。一季度由于汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加导致财务费用达到7.77亿,相?#28909;?#24180;同期增加5.92亿,同比增速达317.9%;因合规要求提升带来的法律人员及事务费增加导致管理费用达到12.6亿,相?#28909;?#24180;同期增加6.07亿,同比增速达93.1%,但环?#28909;?#24180;四季度下降27.9%。
            一季度扣非净利润1.33亿元,同比增长572.2%。非经常性收益约7.3亿主要来源于营业外收入、其他收益及公允价值变动、投资收益等影响,其中由于中兴创投下属基金持有上市公司股价市值变化等带来约2.73亿收益,而去年同期产生亏损;投资收益部分,2019年一季度3549.0万元,其中联营及合营企业-1.66亿元。投资收益主要来自于中兴创投下属基金合伙企业处置其持有的上市公司股权产生受益增加所致。
            2、管理费用?#35270;兴?#25552;升,?#20013;?#32858;焦5G研发投入毛利率方面,一季度公司综合毛利率39.97%,同比提升7.06个百分点。毛利率大幅上升原因在于低毛利?#23454;?#28040;费者业务收入占比受禁运影响下降。受公司消费者终端低价策略的影响,消费者业务毛利率仅略高于10%,而运营商网络业务平均毛利率水平均在40%左右,运营商业务收入占比提升拉动公司综合毛利率增长。
            费用方面,2019年一季度销售费用同比减少29.8%,销售费用率7.95%,同比下降1.2个百分点,我们判断销售费用下降主要由于公司业务拓展?#28304;?#20110;恢复期且消费者业务收入下降所致;管理费用同比增加93.1%,管理费率5.68%,同比上升3.3个百分点,管理费用提升主要由于法律事务费以及人员费用增加所致;财务费用同比增加317.9%,财务费用率3.50%,同比上升2.8个百分点,主要由于本期汇率波动产生汇兑损失增加及利息支出增加所致。
            研发投入30.93亿元,同比上升14.4%,研发费用率13.93%,同比上升4.1个百分点。根据2018年欧盟工业研发投资?#21028;?中兴研发投入居国内第六,在全球所有公司中排名前76。尽管与国内排名第一的华为?#28304;?#22312;差距,但忽略公司规模影响,公司研发占收入比?#35270;?#21326;为(14.7%)相近。预计公司将进一步加大5G研发投入,聚焦5G无线、核心网、?#24615;亍?#20171;入、芯片等核心领域,保持在5G时代的?#38469;?#24341;领地位。
            3、经营性现金流由负转正,公司业务恢复良好公司资产负债率76.41%,环比上升1.89个百分点,公司短期负债较去年末增长80.63亿元,长期负债增长0.92亿元,与2018年末基本持平。存货266.73亿元,较去年末增加16.62亿元,好于预期值。货币资金较2018年末增加55.67亿元,持有货币资金近299亿;2019年一季度经营性现金流12.60亿元,同比增长836.2%,较2018年四季度增长25.1%。2018年7月公司复工以来,现金流逐步回暖,预计随着生产进一步恢复,公司财务状况将进一步转好。
            4、5G时代国内海外面临全新机遇19年通信行业迎来上升拐点,4G景气度提升,5G商用在即,公司作为国内份额排名前二的主设备商有望直接受益。根据国内三大运营商资?#31350;?#25903;规划,2019资?#31350;?#25903;预算(含5G资?#31350;?#25903;)约为3030亿元,同比增长5.6%,其中无线侧资?#31350;?#25903;出现快速增长,成为2019年运营商的投资重点,5G投资预计330亿元,行业投资回暖。2019年初中国联通启动41.6万站无线网络整合项目,900MHz频段重耕,中兴通讯以份额第二中标。中兴通讯是中国电信市场的主导通信设备供应商之一,国内市场份额排名第二,与三大运营商具有长期稳定的合作关系,随?#21028;?#19994;拐点显现,公司凭借领先?#38469;?#31215;累和产品布局,有望抓住?#38469;?#21464;革机遇。
            海外市场有望?#20013;?#31361;破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。2019年4月,中兴通讯携手?#20998;?#30005;信运营商Orange在瓦伦西亚实现首次使用独立架构(SA)的5G通话,包括语音和数据,达成了5G移动网络演进上的重要里程碑。此次基于SA的5G通话是5GSA模式在?#20998;?#30340;首秀,也是中兴通讯首次与?#20998;?#22235;大运营商之一的Orange达成5G领域的合作,象征中兴在5G周期将有望突破海外主流运营商,进入海外运营商供应体系。此次合作基于中兴通讯端到端产品,测试结果良好,为未来5G独立组网架构的部署奠定了坚实的基础,也在一定程度上打破了市场对于中兴在海外拓展是否受阻的担忧。
            5、行业周期性拐点显现,设备龙头有望核心受益,维持“强烈推荐-A”评级2019年4G网络建设支撑业绩,5G周期逐步开启支撑估值,作为国内份额排名前二的主设备商,公司业绩有望在国内市场支撑下重新进入上升通道。公司海外份额?#20013;?#31361;破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额,实现全球主流运营商竞争布局。公司新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实?#38469;?#23454;力,注重合规和规范化管理,乘搭行业春风,中兴进入全新的发展时代。
            公司近十年PE(TTM,剔除负值)平均估值为25.14倍,底部区间为10-20倍,顶部在40倍左右。今年公司仍有望实现股权激励条件50亿的业绩,预计2019-2021年净利润?#30452;?#20026;51.0亿元、68.4亿元、84.3亿元,对应2019年-2021年PE?#30452;?#20026;27.8X、20.7X和16.8X,目前公司估?#31561;?#22312;历史平均水平合理区间内,叠加5G临时?#26222;?#21457;放预期,公司估?#31561;?#26377;提升空间,维持“强烈推荐-A”评级
            风险提示:海外市场拓展不及预期,5G?#24179;?#36895;度不及预期,运营商资?#31350;?#25903;?#20013;?#19979;降。
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